????1月機場漲幅超航空。去年12月以來大盤開始強勁反彈

????12月份航空股上漲幅度達到15%左右，而機場漲幅在8%左右。我們在上月的月報中預期后期機場走勢將強于航空。從2013年1月的市場走勢來看，上海機場、白云機場、廈門空港和深圳機場的漲幅分別達到6.02%、5.03%、7.90%和10.91%；東方航空、南方航空、中國國航和海南航空的漲幅分別為3.99%、0.33%、5.63%和2.84%，符合我們的預期。

????運力收縮與需求提升共振，供需呈現好轉

????12月民航ASK增速為11.35%，環比加快0.44PCT，但同比延續11月的放緩態勢，繼續放緩2.14PCT。12月民航ATK增速為6.45%，環比加快1.24PCT，同比放緩0.61PCT。ASK增速連續三個月同比放緩，ATK增速連續四個月同比放緩顯示民航運力投放增速開始逐漸收縮。12月民航客運量為2563萬人，環比減少0.81%，同比增長11.40%，2012年累計客運量為31896萬人，同比增長9.20%，略低于2011年的9.50%。RPK方面，2012年累計完成5010.67億人公里，同比增長10.40%，略低于2011年的11.80%。顯示民航整體需求較2011年有所放慢，從單月情況來看，RPK增速已經連續三個月回升，12月增速已經超過去年同期。從2012年12月數據來看，自去年1月以來ASK增速首次低于RPK增速，而ATK增速也連續五個月低于RTK增速。我們認為由于去年上半年航空公司對需求預期不足，導致運力投放略有過剩，隨著國內需求下滑，航空公司也逐漸開始調整運力，從去年年底的數據來分析，供需好轉得益于運力收縮和需求回升的疊加效應。我們認為由于春節即將到來，預計未來1-2個月運力增速可能依然低于需求增速，樂觀預期2013年上半年航空業供需面存好轉可能。

????航空需求好轉，可以逐漸配置

????我們認為需求正在逐漸好轉，同時運力供給放緩，預計2013年上半年供需狀況將好于2012年。影響航空業績的主要因素：（1）供需情況預計在2013年上半年好轉；（2）收入端預計略好于2012年（票價隨需求略有提升，燃油附加費持平）；（3）成本端，謹慎預計原油成本基本持平于2012年；（4）匯率影響：至少在2013上半年將產生正面影響。

????綜合來看， 2013年上半年，如果原油價格不出現大幅上漲，我們預計隨著航空需求的復蘇，業績將好于去年同期，但基于目前的收入成本，業績可能是低速增長。目前航空股估值在15倍左右，根據12月份的數據，我們判斷航空短期持續復蘇的概率較大，今年上半年業績有望實現增長，我們認為航空股目前已經具備配置價值，從估值來看，我們推薦東方航空。

????機場防守性強，估值依然較低

????2012年機場業績預計增長10%左右。深圳機場由于T3即將轉場，業績將小幅下降。而上海機場業績增長預計5%左右，白云機場和廈門機場業績增長預計10-15%。2013年航空需求逐漸復蘇，預計機場吞吐量增速可能略快于2012年，機場業績增速預計將仍能保持10%左右，而白云、廈門機場預計依然增速最快。我們認為目前機場估值僅12倍左右，較為低估，我們推薦白云機場、廈門空港和上海機場。

????（研究員 高梁宇 執業證書編號：S0570512080010，研究員 孫漢振 執業證書編號：S0570512080005）