????第一部分：行情回顧

????本周在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，股市風(fēng)險偏好下降，流動性寬松等多重因素的作用下，各國債期貨仿真合約漲幅較上周擴大。本周主力合約 TF1306 成交量不及上周，日均成交 25173.3 手，周五成交 28049 手，較上周五減少 2747 手；價格波動較上周顯著增大并出現(xiàn)明顯上行，交投區(qū)間為 97.244-97.330，日均收盤價格 97.296，周五報收于 97.308，較上周五上漲 0.052 點。相比 TF1306 合約的強勢上漲，TF1309 合約的波動和漲幅均較小，本周五收盤價為 97.256，比上周五上漲 0.014 點。TF1312 合約周五報收于 97.28，較上周五上漲 0.048 點。

????第二部分：國內(nèi)宏觀

????基本面 1. 上周宏觀要聞制造業(yè) PMI 反彈預(yù)示一季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)升勢 3 月官方制造業(yè) PMI 小幅反彈至 50.9，為去年 4 月以來最高，且是連續(xù)第六個月處在榮枯線 50 上方。不過，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于路透調(diào)查預(yù)估中值 52.0，新訂單、生產(chǎn)量、就業(yè)分項都在回升且絕對值高于總指數(shù)，只有原材料庫存大幅下落兩個點拖累了整個指數(shù)。經(jīng)濟(jì)溫和回升勢頭不變，預(yù)示一季度 GDP 增速將延續(xù)回升勢頭。匯豐中國 3 月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值回升至 51.6，與初值基本持平。非制造業(yè)領(lǐng)域增長動力依然較強 中國 3 月官方非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)由上月的 54.5 升至 55.6，其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升至 62.5，創(chuàng)出去年 3 月以來新高；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)也有明顯回升，為去年 2 月以來新高，暗示企業(yè)對前景預(yù)期趨于樂觀，投資增長具備穩(wěn)定性和持續(xù)性。匯豐中國 3 月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)大幅回升至 54.3，為去年 9 月以來最高位，上月受春節(jié)因素擾動一度落至 52.1 的低點。 2. 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面

????通脹和經(jīng)濟(jì)增長是決定國債收益率和價格變動方向的基本面因素。

????從經(jīng)濟(jì)增長、通脹和債券收益率長期關(guān)系來看，通脹與國債收益率成較強的直接相關(guān)性，而經(jīng)濟(jì)增長也一定程度上決定國債收益率的變動方向。從當(dāng)前國內(nèi)通脹情況來看，春節(jié)過后，通脹回落趨穩(wěn)的態(tài)勢比較明確，預(yù)計上半年通脹處于可控狀況，下半年緩和上升的可能性較大。因此，通脹趨勢決定國債收益率在上半年繼續(xù)震蕩，下半年緩和爬升，短期來看，隨著3月CPI 的相對回落，收益率有小幅回落的可能。從經(jīng)濟(jì)增長情況來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程雖在春節(jié)有所中斷，預(yù)計上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的可能性較大。

????雖然央行公開市場已經(jīng)連續(xù) 6 周回收流動性超萬億元，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然較為緩慢，預(yù)計貨幣政策收緊的可能性并不大，對國債收益率的影響較小。

????路透綜合 20 家機構(gòu)預(yù)估中值顯示，中國一季度經(jīng)濟(jì)增速料將加快至 8%，這主要是受到出口和投資增長的帶動（3月投資增速預(yù)估 21.3%），經(jīng)濟(jì)連續(xù)第二個季度出現(xiàn)回升。但工業(yè)（3 月工業(yè)預(yù)估增速 10.0%）和消費（3 月消費增速預(yù)估 12.5%）依然乏力，加上宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo) PMI 悉數(shù)上升，表明經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇態(tài)勢。隨著春節(jié)因素淡出，食品價格逐漸回落，3 月CPI 同比增速預(yù)計將回落至 2.4%，脫離上月觸及的階段性高點 3.2%；而生產(chǎn)資料價格持續(xù)回落、需求弱于預(yù)期以及市場競爭加劇等因素，恐怕導(dǎo)致 PPI 同比降幅再度擴大，由負(fù)轉(zhuǎn)正的時間點將進(jìn)一步推后。這同時也意味著通脹壓力仍屬溫和，預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)以靜為主，暫時看不到調(diào)整利率或存準(zhǔn)的可能。

????國際宏觀基本面指標(biāo)——美元指數(shù)從歷史走勢來看，美元指數(shù)和中國 5 年期國債利率之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

????文華財經(jīng)美元指數(shù)與國內(nèi)長期利率的負(fù)相關(guān)傳導(dǎo)邏輯體現(xiàn)在美元指數(shù)對于國際大宗商品的影響，美元的上漲一般將導(dǎo)致以石油為代表的國際大宗商品價格出現(xiàn)回落，進(jìn)一步引致國際通貨膨脹壓力降低，這樣也為國內(nèi)長期利率的回落創(chuàng)造了條件。本周美元指數(shù)小幅下行，周二收盤價達(dá)到最高點 82.895 后逐步回落，周五（4 月 5 日）收盤 82.535，較上周五（3 月 29 日）收盤價 82.999 下降 0.464 點。美國 3 月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期，本周美元小幅下行，但依然維持高位，大宗商品價格疲軟，國內(nèi)通脹壓力不大，支持國債收益率下行。本周 5 年期國債收益率小幅下行，周日（4 月 7 日）收益率 3.217%，較上周五（3 月 29 日）收益率 3.2998%下降8 個基點。

????第三部分：資金面與政策面

????1. Shibor：銀行間拆借利率波動較小

????本周四至周六清明小長假，周日公布的隔夜 Shibor 較上周五下行 65 個基點至 2.033%；1 周 Shibor 較上周五下行 7 個基點至 3.323%；2 周 Shibor 較上周五下行 15 個基點至 3.29%；1 月 Shibor 較上周五下行 6 個基點至 3.3308%；本周上海銀行間拆借利率全線小幅下行。

????雖然央行已經(jīng)連續(xù) 6 周回籠資金，但銀行間資金依然較為充裕，總體長短期利率均處于較低水平。從3月份來看，長期利率呈現(xiàn)小幅上行的趨勢，短期利率在月尾也由于季末流動性緊張現(xiàn)上行。短期內(nèi)流動性有所收緊，但長期而言，流動性依然充足。

????本周日公布的1天期銀行間回購加權(quán)利率較上周五下行 67 個基點至2.0299%；7 天期銀行間回購加權(quán)利率較上周五下行 12 個基點至 3.3188%；14 天期銀行間回購加權(quán)利率較上周五下行 55 個基點至 3.0147%；21 天期銀行間回購加權(quán)利率較上周五下行 94 個基點至 3.2265%。本周銀行間回購加權(quán)利率全線下行，從近六周的情況來看，春節(jié)后銀行間回購利率出現(xiàn)了較大程度的下滑，目前回購利率趨于穩(wěn)定并維持在低位，市場資金充裕。

????3. 政策展望春節(jié)過后，央行公開市場已經(jīng)連續(xù)六周回籠資金 1.103 萬億元，2 月 18 日至 4 月 7 日，連續(xù)六周周回籠的資金數(shù)量分別是 9100 億、50 億、50 億、440 億、470 億、570 億、250 億元。在央行主動、大幅回籠資金的情況下，銀行間市場資金價格仍保持在相對穩(wěn)定的水平，目前資金環(huán)境并不緊張。

????3月以來央行還未在公開市場主動投放資金，但由于沒有逆回購到期，同時財政存款季節(jié)性下降，流動性總體偏中性。整體看，在穩(wěn)健政策思路下，資金緊張程度弱于往年。 2 月 CPI 超預(yù)期后貨幣政策對于通貨膨脹的警惕再度提高，不過由于 1、2 月數(shù)據(jù)受季節(jié)性因素影響較大，預(yù)計央行接下來仍會繼續(xù)觀察。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，3月的 CPI 將降至 2-2.5% 區(qū)間，上半年也不存在通脹壓力。此外，新增外匯占款數(shù)量也是決定后期流動性會否收緊的依據(jù)，2 月新增數(shù)量預(yù)計會回到 2000 億左右。從通脹壓力和熱錢流入趨勢來看，貨幣政策不會馬上收緊，央行仍將繼續(xù)在公開市場開展正回購，溫和回籠資金。

????第四部分：后市展望

????1. 經(jīng)濟(jì)基本面分析經(jīng)濟(jì)增速：經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，有利于國債價格上升通脹：春節(jié)后通脹回落，有利于國債價格上升 2. 政策面分析：政策處于真空期，對國債價格影響偏于中性 3. 資金面分析：資金面較為寬松，市場利率較低，有利于國債價格上升 4. 技術(shù)面分析：風(fēng)險中性，對國債價格影響中性建議做多 TF1306 國債期貨主力合約

????免責(zé)聲明本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，瑞達(dá)期貨股份有限公司力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報告不構(gòu)成個人投資建議，客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為瑞達(dá)期貨研究院，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。