????人民幣對美元即期周一小幅回落，整個3月份貶值1.17%，跌幅較2月份有所收窄，但今年第一季度人民幣即期貶值累計跌幅達2.64%，超出年初時絕大部分分析人士預期。

????隨著本幣接連回落以及3月中旬開始的擴大波動區間改革，人民幣雙向波動正變得常態化，市場的反思也步入深水區。展望后市，市場預期4月人民幣仍存貶值壓力，但全年有望保持小幅升值。

????招商證券發展研究中心宏觀研究主管謝亞軒認為，美國退出QE是本輪人民幣貶值的主要國際因素，未來人民幣匯率由弱轉強的前提條件之一是國際和國內外匯市場需充分消化美聯儲退出QE的負面影響。

????除此之外，中信證券首席債券分析師鄧海清指出，本輪人民幣匯率貶值也與國內基本面有直接關系，1-2月我國公布的一系列經濟數據表現不佳、3月宏觀先行指標匯豐中國制造業PMI初值繼續下滑，如果未來國內基本面惡化被證實，或者進一步加劇，匯率可能會再度出現貶值。

????盡管短期存在各種不利因素，但專家們大都認為，人民幣長期貶值的可能性不大，中長期而言，人民幣仍將維持升值走勢，原因很簡單，這是人民幣自然靠近其均衡匯率水平的長期趨勢。只不過由原來的單邊穩定升值變成“短期走勢高度不確定”。

????貶值的底限在那里？

????某大行高級宏觀分析師、經濟學博士程實稱，“（雙向波動加劇）真正受影響的，是建立在人民幣升值篤定預期基礎上的一系列杠桿交易和投機操作，人民幣長期走向再怎么確定對他們也毫無意義，短期內實質性的雙向波動就足以摧毀他們過去無風險獲利的鏈條。”

????也就是說，如果短期走向不確定，那么對打擊套利以及模糊單邊升值預期，以及由此帶來的雙邊波動常態化，都能實現。雙邊波動的殺傷力足以遏制套利，從而抑制套利帶來的各種負面影響。

????而對于貶值的底限，民生證券研究院副院長管清友（微博）指出，上可以阻止熱錢瘋狂套利，穩定貨幣政策有效性，下可以避免資本外逃、不發生系統性金融風險。

????但由此引發的所謂“央行底限論”，可能會帶來較大負面影響。廣發證券首席經濟學家劉煜輝（微博）稱，經濟有底線，利率和匯率必然都被綁縛著手腳。與其說高利率和升值驅動著套利交易，不如說是經濟底線給套利交易做了擔保。

????“套利交易對中國保增長的底線深信不疑，如此，央行很難從干預中脫身。只要央行減少干預，套利交易很可能又卷土重來。甚至不排除未來央行的干預習慣被程序交易所捕獲，從而設計出效率更高的交易策略而獲利。總之，某種意義上講，底線擔保是人民幣匯率實現彈性的最大障礙。”劉煜輝稱。

????4月仍有下行空間

????記者整理數據顯示，整個一季度，人民幣對美元中間價累計下跌0.9%，即期累計跌幅2.64%。其中1月人民幣中間價貶值0.13%，即期微跌0.1%；2月人民幣中間價貶值0.27%，即期貶值1.38%。展望4月估計匯價仍有下行空間，但年度預期，分析人士還是保持比較樂觀。

????交行金融研究中心最新觀點稱，美聯儲可能加快退出QE的影響繼續，但更重要的影響因素是中國一季度經濟數據。預計一季度GDP增速較低，同時投資、消費、工業增加值等數據也難有很好的表現。這會進一步帶來資本流出壓力和人民幣貶值的預期，預計4月人民幣仍將呈現小幅貶值的態勢。

????某城商行資深交易員指出，如果從交易角度看，當前雖有不少結匯盤，但企業對后市的預期判斷出現變化，不少企業開始購匯，持匯意愿的改變可能會減緩人民幣升值預期。而如果抑制套利角度看，似乎本幣貶值的空間還不夠，擴大波幅至2%以來，還從沒觸及過漲停或跌停位置。

????“就趨勢而言，當前也沒有馬上轉為升值的跡象，如果按照原來的趨勢走向判斷，人民幣短期還有一定的貶值空間，”該交易員指出。“4月公布的3月外貿數據可能會出現順差，這可能會利好人民幣，但是如果整個經濟基本面難以好轉的話，匯率或仍維持偏弱走勢。”

????徽商銀行金融市場部分析師蔡浩指出，4月即便經濟逐步企穩，匯率的趨勢也不會逆轉，短期仍維持振蕩的可能性大一些。匯率下行趨勢逆轉可能要在三季度或以后。

????蔡浩并指出，“估計人民幣匯率在整個二季度會延續目前振蕩回落的態勢。這樣一方面是有利于出口，減緩經濟下行壓力。另一方面來看，因為國內目前通脹較低，也給人民幣匯率下行留下了空間，而不用擔心引入通脹的問題。”

????“把經濟運行保持在合理區間是當前宏觀調控的基本要求，也是中長期政策取向。”國務院總理李克強在視察遼寧時指出，要看到中國經濟的發展韌性和回旋空間很大，而且擁有去年戰勝經濟下行挑戰的成功經驗，也為今年繼續應對經濟波動做好了政策儲備。

????由于經濟下行壓力增大，李總理的講話令外界開始猜測，高層可能會實施一定規模的微刺激，交行金研中心指出，“盡管中國經濟近期有明顯的下行壓力，預計穩增長的政策措施會盡快出臺。鑒于我國經濟總體將保持平穩運行，世界經濟溫和復蘇也有利于貿易恢復，國際收支順差盡管趨于收窄但仍會維持一定規模，中長期看人民幣仍將保持小幅升值，但波動會進一步加大。”