??? 今年10月以來，黃金對沖美元貶值風險的屬性逐步顯強，并引領(lǐng)了整個大宗商品上漲。然而，美元大漲嚴重削弱了黃金作為對沖美元貶值風險資產(chǎn)的屬性，迫使投資者紛紛拋售黃金以了結(jié)獲利，上周五(12月4日)紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨價格創(chuàng)下一年來最大單日跌幅，這將令其引領(lǐng)大宗商品價格上漲的效應大為削弱。

????黃金對于大宗商品的影響，主要通過美元來中介。眾所周知，美元長期以來作為全球結(jié)算和支付貨幣，對商品以及股市運行產(chǎn)生重要影響，是全球金融和資本市場的一個較為重要的影響因素。美元與商品以及股市的負相關(guān)關(guān)系長期存在，已成為商品、股市等投資決策的參照系。美元成為市場金融屬性的標志。而黃金和美元通過資金這一紐帶，影響了大宗商品市場的漲跌。

????上述的這一聯(lián)動關(guān)系在通脹預期強烈的背景下愈發(fā)彰顯。這是因為，在金融系統(tǒng)出現(xiàn)危機初期，高速運行的貨幣流動性由于金融機構(gòu)的信心缺失導致了去杠桿化的出現(xiàn)，而此時美元明顯出現(xiàn)稀缺受到追捧，導致美國金融危機向全球蔓延但美元不降反升的狀況，似乎美元與黃金都成為避險的選擇而呈現(xiàn)同步上升的態(tài)勢。但隨著金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)化，導致各國經(jīng)濟進入衰退，股市自然下跌。經(jīng)濟的不景氣打擊消費，使商品的有效需求不足，商品市場明顯回落，美元與商品以及股市出現(xiàn)同向運行。加之，各國紛紛推出了巨額刺激救市方案，天量貨幣的集中大投放引發(fā)通脹預期空前加重。此時，黃金甩開美元成為規(guī)避風險的首選。

????正是基于通脹預期因素，國際黃金期價由今年10月初的每盎司988.1美元漲到1227.4美元，漲幅24.22%；國內(nèi)黃金期貨價格由10月初的每克216.45元漲至265.8元，漲幅24.97%。在金價大漲的強勢帶動下，國內(nèi)大宗商品也一路上漲，其中，滬鋅漲幅達26.09%，滬銅為22.48%，滬鋼為18.97%；農(nóng)產(chǎn)品[13.80 5.99%]中，豆油期貨大漲20.76%，棉花期貨上漲17.1%，白糖上漲9.48%。

????基于以上邏輯分析，隨著國際黃金期貨價格的暴跌，美元會重新走強，通脹預期減弱，大宗商品價格的變化重歸需求主導，虛高部分會逐步消除。筆者預計，此次回調(diào)的平均幅度很可能在3%-5%。