????隨時(shí)評(píng)估改革成效至關(guān)重要。好的金融改革，總是有利于投資者建立明確的預(yù)期，總是通過預(yù)期最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)，讓更大多數(shù)的群體分享改革的成果。股票市場(chǎng)也不例外。

????中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，外有2008年次貸危機(jī)以后的第二波債務(wù)危機(jī)，內(nèi)有國(guó)際貿(mào)易下行后的絕對(duì)產(chǎn)能過剩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三十年后必須闖過大關(guān)。

????就中國(guó)股市的基礎(chǔ)而言，一系于全球經(jīng)濟(jì)周期的變化，二系于股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的變革。證監(jiān)會(huì)無(wú)法主導(dǎo)前者，只能著眼于后者。

????監(jiān)管者做監(jiān)管能做的部分，大力推進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度改革，就算對(duì)投資者盡責(zé)。建立公平的游戲規(guī)則，并能約束絕大部分人遵守現(xiàn)有的游戲規(guī)則，才能建立明確的市場(chǎng)預(yù)期。投資者可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)變量與資金狀況對(duì)市場(chǎng)做出大致判斷，只有到那個(gè)時(shí)候，中國(guó)的股票市場(chǎng)才能與成熟市場(chǎng)大致接軌。

????新任證監(jiān)會(huì)主席上任后，大力推進(jìn)改革，其中一些改革舉措是及時(shí)的，是難啃卻必須啃的硬骨頭。如做實(shí)徒有其表的退市制度，建立公平的高效的新股發(fā)行體制，抑制內(nèi)幕交易，將以往綿軟無(wú)力的懲治“繡花拳”做成能夠震懾內(nèi)幕交易的化骨綿掌。

????一些具體的案例顯示，改革絕非表面文章，首次撤銷失職瀆職的保薦人資格，首次解聘并購(gòu)重組委委員，大規(guī)模整治基金內(nèi)幕交易，以及在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部實(shí)行輪崗制度，都是頂著巨大壓力的改革。正是因?yàn)檫@些改革措施逐步消除了“內(nèi)幕市”的陰影，使部分投資者相信，中國(guó)未來(lái)的市場(chǎng)將更加公平，

????可惜的是，股票市場(chǎng)尚沒有消除圈錢市的陰影，近千家排隊(duì)上市的公司，以及上市不到一年的新股開出大規(guī)模的再融資賬單，原始股東的大規(guī)模套現(xiàn)，顯示目前A股市場(chǎng)本質(zhì)上仍不改專注于融資的本性。

????雖然監(jiān)管層看到偏頗的融資對(duì)市場(chǎng)的損害，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清先生在7月19日至20日率調(diào)研組赴吉林、遼寧調(diào)研時(shí)，強(qiáng)調(diào)“上市公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要轉(zhuǎn)變觀念，積極回報(bào)投資者。檢驗(yàn)證監(jiān)會(huì)工作好壞的標(biāo)準(zhǔn)，是投資者權(quán)益是否得到尊重，投資者保護(hù)是否充分”。

????但任何尊重投資者的文化都不是呼吁出來(lái)的，而是靠正確的激勵(lì)機(jī)制激發(fā)出來(lái)的，如果不負(fù)責(zé)任的發(fā)審委員與高管受到懲處，如果尊重投資者、回報(bào)投資者的上市公司在股價(jià)、融資等方面享受優(yōu)先權(quán)，回報(bào)投資者才能成為根深蒂固的文化。

????還有一些改革處于模糊地帶，引發(fā)爭(zhēng)議的均是此類改革，如新股發(fā)行過程中是否由投行主導(dǎo)定價(jià)權(quán)，如上市公司員工是否可以買本公司股票。反對(duì)者認(rèn)為，這是在信用不彰的市場(chǎng)上擴(kuò)大既得利益階層的內(nèi)幕交易空間，而支持者認(rèn)為，由市場(chǎng)主導(dǎo)定價(jià)，監(jiān)管者看住內(nèi)幕交易即可，這是市場(chǎng)化大勢(shì)所趨。

????本意良善的改革，未必能夠達(dá)到美好的初衷，關(guān)鍵問題在于實(shí)行過程中，證監(jiān)會(huì)能否保證不出現(xiàn)大規(guī)模偏差。如果此類改革引發(fā)大規(guī)模、不可控的內(nèi)幕交易，就是糟糕的改革，相反，就是推進(jìn)市場(chǎng)化的重要進(jìn)步。

????股票市場(chǎng)也好，債券市場(chǎng)也好，民間資金市場(chǎng)也好，中國(guó)金融領(lǐng)域正在進(jìn)行轟轟烈烈的二次制度改革，此時(shí)，隨時(shí)評(píng)估改革成效至關(guān)重要。好的金融改革，總是有利于投資者建立明確的預(yù)期，總是通過預(yù)期最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)，讓更大多數(shù)的群體分享改革的成果。股票市場(chǎng)也不例外。（葉檀）