????行業投資建議

????行業估值仍具優勢根據申萬23個行業分類，家電電器行業PE（TTM）為14.63，估值位居第六低位，只是明顯高于金融服務（8.46），與采掘、交通運輸、建筑建材、黑色金屬行業基本接近，明顯低于其他行業，仍具有明顯估值優勢。對全部A股PE估值溢價率在1月底已縮小至10%，為最近11個月低位；對非銀行上市公司PE估值溢價率已下滑至-26%，處于最近幾年低點，而家電上市公司業績改善幅度在A股上市公司中是居前的。

????我們根據家電上市公司產品結構、上下游關系等將其重新細分為白電、黑電、小家電、材料和零部件四類，包括空冰洗整機的白電子行業目前PE僅為11.89，雖然在家電里面領漲，但是估值仍然明顯較低，特別是格力電器、青島海爾、美的電器、合肥三洋。包括彩電整機的黑電子行業目前估值17.13倍，估值處于合理區間，海信電器雖然11月底以來觸底回漲超過50%，目前估值僅10倍左右。小家電子行業目前整體估值21.44，其中老板電器業績高增長，估值仍有上調空間，九陽股份PE僅10倍。白電和黑電的上游材料和零部件子行業目前估值30.13，主要是業績受2012年下游終端需求低迷影響較大，但是華意壓縮、三花股份、盾安環境等優質龍頭公司估值仍在20倍以下。

????1月原材料價格穩中略升

????與12月底相比，1月30日滬銅期貨價格上漲2.42%，滬鋁期貨價格下降0.39%，DCE塑料期貨價格上漲1.57%，國內鍍鋅板指數提高0.98點至98.37，螺紋鋼期貨價格上漲3.16%，呈現穩中回升態勢。主要是由于在過去兩年大宗原材料價格持續下滑之后開始回穩，市場對2013年全球經濟和中國經濟復蘇存在期待。但是，短期原材料上漲缺乏有力支撐，特別是較大庫存壓力仍未消除，需求未明顯好轉。同比來看，滬銅、滬鋁、滬螺紋鋼期貨價格比2012年同期仍下滑1.76%、5.96%和4.77%，DCE塑料期貨上漲7.93%，國內鍍鋅板指數比去年同期下降6.66點。整體來看，我們認為，原材料價格處于相對低位狀態仍將延續，但是與2012年相比將有所回升，成本壓力將出現一定程度增加。考慮到成本傳遞時間滯后性，原材料成本上漲壓力對上市公司影響將在幾個月后有所顯現。

????年報行情延續，推薦業績支撐股

????四季度GDP增長7.9%，12月工業增加值增長10.3%，社會消費增長15.2%，宏觀經濟已逐步企穩。同時，城鎮化進入實質性推動階段，加上擴大內需等，將進一步提振對家用電器的消費需求，構成長期利好因素。今年復蘇態勢明朗，在2012年上半年低基數效應下，我們看好近期家電增長情況。同時，年報行情逐步展開，家電板塊業績穩定或超預期公司相對其他行業較多，我們看好2月份家電行業表現，維持“增持”評級。個股配置上，在年報行情下，重點推薦業績增長有支撐優質公司，包括格力電器、青島海爾、老板電器、兆馳股份，小天鵝A、ST科龍、TCL集團、華意壓縮等四季度業績預期大幅好轉公司建議重點關注，海信電器、九陽股份、合肥三洋等低估值公司安全邊際較高。同時，家電下鄉政策月底徹底退出，行業兼并整合提升，對龍頭公司發展構成利好。

????風險因素?

????宏觀經濟風險：海外經濟復蘇緩慢，國內經濟增速持續下移，終端需求復蘇進度低于預期。?

????業績風險：進入年報預披露期，上市公司業績若低于預期，將直接影響短期股價表現 。?

????成本風險：若銅、鋁、塑料等大宗原材料價格震蕩回升，將下拉家電行業毛利率。

????（研究員 張洪道 執業證書編號：S0570510120030）

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