貴金屬行情分析

一、 行情回顧

上周金價總體呈單邊下滑態(tài)勢，倫敦金錄得七日連跌。周初美國零售銷售數(shù)據(jù)強于預(yù)期，周中歐元區(qū)龍頭國家德國一季度GDP數(shù)據(jù)低于預(yù)期，法國更是陷于萎縮，此消彼長之下美元大幅攀升。另一方面，美聯(lián)儲官員再現(xiàn)退出QE言論，更是助漲美元，施壓貴金屬價格。周五晚間，美國5月密歇根大學消費者信心指數(shù)創(chuàng)下近年新高，美元強勢突破84一線，金價再度大幅下滑。 截至5月17日，倫敦金現(xiàn)貨收于1359.58，周報跌6.1%，滬金1312合約收于275.11元/克，周報跌5.66%。

二、 貴金屬價格影響因素

1. 國際宏觀現(xiàn)狀： 上周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，周內(nèi)美國4月零售銷售月率上升0.1%，預(yù)期為下降0.3%，表現(xiàn)大幅強于預(yù)期，5月密歇根大學消費者餓信心指數(shù)初值報83.7，亦創(chuàng)下近年新高，顯示內(nèi)需方面依舊持續(xù)復(fù)蘇中。而5月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-1.43，意外跌破榮枯分界線，不及預(yù)期，各項指標均大幅下滑，顯示4月制造業(yè)的頹勢有延續(xù)至5月的趨勢。就業(yè)數(shù)據(jù)也稍不如意，5月11日當周初請失業(yè)金人數(shù)上升3.2萬人至36萬人。 總體來看當前情況比起當時4月數(shù)據(jù)一致走弱的局面仍然處于不斷改善中，但難斷言已經(jīng)全面復(fù)蘇。

聯(lián)儲官員對QE的態(tài)度也明顯分化，有多數(shù)官員傾向逐步退出購債計劃，但也有部分官員認為應(yīng)該加大寬松力度。筆者維持此前觀點，認為今夏美國就業(yè)市場的數(shù)據(jù)表現(xiàn)將尤為重要，其將作為判斷美國經(jīng)濟是否持續(xù)復(fù)蘇的重要依據(jù)，若屆時就業(yè)市場表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，則有望在四季度縮減QE規(guī)模。但在當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，而通脹維持低位的情況下，料聯(lián)儲傾向于維持當前貨幣政策不變。 歐元區(qū)情況依舊不太樂觀，法國第一季度GDP初值較前季度下滑0.2%，連續(xù)兩季萎縮；德國第一季度GDP初值較前季度成長0.1%，增幅低于預(yù)期；歐元區(qū)第一季度GDP初值季率下降0.2%，整體歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇仍有待時日。另一方面，有傳言稱歐央行正在調(diào)查銀行業(yè)將如何應(yīng)對負存款利率，加強了市場對歐元區(qū)繼續(xù)寬松的預(yù)期，繼續(xù)施壓歐元。

了解上述宏觀背景之后，我們大致得出了以下結(jié)論：第一，市場風險偏好仍處在相對高位。盡管美國數(shù)據(jù)并未一邊倒地好轉(zhuǎn)，但是市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的正預(yù)期強烈，道指本周再度刷新新高。5月初至今，VIX波動率指數(shù)持續(xù)維持在15以下的低位，顯示市場風險偏好處在高位，另外截至5月16日，美國10年期國債收益率與Baa級企業(yè)債利差為2.81%，比3月均值下降了近10個基點，同樣顯示市場風險偏好總體仍向偏暖發(fā)展，資金偏好風險資產(chǎn)，貴金屬避險屬性難以發(fā)揮。第二，真實負利率有抬頭的趨勢。真實利率與金價一直保持著良好的負相關(guān)關(guān)系。

在去年四季度后美國經(jīng)濟復(fù)蘇，真實利率有所回升的情況下，金價表現(xiàn)出很強的回調(diào)意愿。簡單來說，回升的真實利率增加了黃金的持有成本， 另一方面真實利率的走強反映美元資產(chǎn)吸引力的上升，將推動美元上漲。這里用10年期通脹指數(shù)國債（TIPS）來代替真實利率，截至5月16日，其收益率報-0.4%，比上周再度回升10個基點，可以預(yù)見若美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，而通脹處于可控制范圍內(nèi)，真實利率將不斷回升，金價中期承壓很強。第三，美元仍將維持強勢。鑒于美國經(jīng)濟對比歐元區(qū)及其他經(jīng)濟體仍然處于強勢狀態(tài)，美元仍將維持強勢。

另一方面，由于聯(lián)儲部分鴿派人士態(tài)度的小幅轉(zhuǎn)變，使得當前市場對美聯(lián)儲縮減QE愈發(fā)加強，市場對美元上漲的信心更加加強。而具體何時縮減QE，前文已有提到，筆者依舊認為今夏就業(yè)市場表現(xiàn)將尤為關(guān)鍵，若其持續(xù)好轉(zhuǎn)，則料將在今年四季度縮減QE規(guī)模。最后，疲弱的經(jīng)濟促使非美國家寬松政策的出臺，同樣支撐美元上漲，施壓金價。截止到5月14日美元隱含凈多頭由226720份增加至273960份，增幅達20.8%，繼上周大幅上漲后本周再度攀升。

2. 全球通脹情況：主要經(jīng)濟體通脹依舊處于可控制范圍內(nèi)。上周最新的數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI月率為-0.4%，創(chuàng)08年以來最大跌幅，歐元區(qū)4月CPI月率終值為-0.1%，亦處于下滑中。可以發(fā)現(xiàn)，全球通脹總體處于低位，且在可預(yù)期的將來，仍將保持在低位，因此不利于貴金屬抗通脹屬性的發(fā)揮，利空于金價。當然，低通脹環(huán)境為各國央行的刺激政策提供了空間，此前也已經(jīng)提到，4月初至今，多家央行已經(jīng)實行了降息手段，但總體來看通脹仍然沒有發(fā)生惡性變化的跡象。當然從長期來看，寬松的貨幣環(huán)境將給市場注入流動性，推升資產(chǎn)價格，利多于金價，但是在中短期，對金價沒有非常明顯的支撐作用，這從最近幾次各國央行實施寬松時可以看出，金價并沒有受到大幅提振，反而因為非美貨幣的寬松，推升了美元價格，對金價產(chǎn)生了一定的壓制。

3. 實物需求：官方購金繼續(xù)，其是黃金基本面最重要的支撐之一。根據(jù)WGC最新公布的報告，今年一季度央行購金量達109噸，盡管同比下降5%，但仍為連續(xù)第7個季度購金量超過100噸。實物金需求方面，最大消費國中國與印度的總黃金需求在一季度分別達到294噸與257噸，同比增幅為20%與27%。但全球一季度黃金總需求卻同比下滑了13%至963噸，主要由于一季度黃金ETF凈流出177噸（主要為美國投資者拋售）。當然上述數(shù)據(jù)的時間段并未包括4月的金價暴跌時期，根據(jù)中國商務(wù)部上周最新的報告，中國4月金銀珠寶銷售增長71.9%，比3月份加快54.2%，比上年同期加快62.3%，而4月印度黃金進口更是同比增138%達118噸創(chuàng)15年新高，其時購金熱情可見一斑。

但值得注意的是當前購金熱已經(jīng)有消退的跡象，美國鑄幣局5月金幣銷售明顯較4月放緩，而印度5月的佛陀滿月節(jié)金幣銷售亦未錄得大幅攀升，與此形成對比的是黃金ETF持倉卻依舊在下滑中。可以預(yù)見，若實物金需求不能維持，而黃金ETF持倉繼續(xù)縮減，則后期金價仍將持續(xù)受壓。白銀下游需求方面，國內(nèi)家電庫存走低，后期備庫行為可能會對白銀需求有一定支撐。另外日本3月半導(dǎo)體訂單與出貨量環(huán)比均有所上升，短期對白銀價格有一定支撐。

4. 基金投機倉與ETF持倉：截止2013年5月14日，COMEX期金凈多頭頭寸周減少5697手，至83726手，降幅6.37%，為連續(xù)四周減少。金價自反彈高點回落，基金凈多持倉創(chuàng)下近年新低，顯示投機資金繼續(xù)看空后市。截至5月17日黃金ETF基金持倉1038.41噸，回到2009年3月附近水準。以實物投資為主的ETF基金持倉本周再度下降13.24噸，施壓金價，并顯示中長期投資者對金價后市不看好。白銀方面COMEX期銀周凈多頭頭寸減少2857手，至10794手，降幅20.93%，凈多持倉自上周小幅反彈后，再度大幅回落。5月18日白銀ETF基金持倉10252.69噸， 周大幅減持187.71噸，基金持倉大幅下滑使得銀價后市堪憂。

三、 行情總結(jié)與展望

目前全球宏觀經(jīng)濟正處于緩慢復(fù)蘇階段，但總體來看市場的風險偏好仍處高位，利空于貴金屬價格。另一方面今夏美國就業(yè)市場的表現(xiàn)尤為重要，將作為美國經(jīng)濟能否延續(xù)復(fù)蘇的重要依據(jù)，如若美國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，美元將維持強勢，真實利率延續(xù)回升，而通脹總體仍處可控區(qū)域，貴金屬將持續(xù)受到壓制。實物金需求為當前反彈的重要力量之一，其在一季度抵消了部分ETF持倉流出的影響，并在4月中下旬引領(lǐng)了金價反彈，但從5月的情況來看，其搶購熱潮已見消退跡象，后期可持續(xù)性有待考驗，但ETF持倉仍在不斷下滑中，總體而言料貴金屬后期仍將振蕩下行。技術(shù)面上看，金價接連失守1420，1400，1385之后，下方目標直指1320前低，而當前短期跌幅過大，日線指標進入超賣區(qū)域，或有調(diào)整修正需求，操作建議前期空單于低位獲利部分減持，待反彈繼續(xù)逢高布局空單。銀價早間在下破前低22與中期支撐21.3后，一度引發(fā)大量拋售，大幅下滑至20.3附近，打開下方空間，整體保持客觀跌勢，顯示弱勢格局將延續(xù)，但短線跌幅過深，建議低位空單部分獲利減持。

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